艾美谷: 浑水对新东方的质疑报告详细版(@马可周 出品) 美东时间周三(7月18日)做空机构浑水公司发布针对$新东方(EDU)$的质疑报告,新东方股价因此暴跌35%收报9.5美元…

美东时期周三(7月18日)做空机构浑水公司发行瞄准$新东边(EDU)$的成绩报告,新东边股价下跌35%金钱,商业界价钱仅为15亿金钱,5年来的新低,其次是星期二新东边股价大幅下跌。。

这么成绩是什么?,上面是雪球用户@ Marco Zhou 口译四小时(道谢的话)[献花]):

率先,浑水索赔是有备而来的——在报告第三页追溯他们的“间谍活动”早已对新东边举行了达到…长度6个月的考察。

报告主枝要点:

EDU (新东边密码) 上市后,收益增长392%。到达338%来自某处铺子收益的做加法(铺子)。 上坡)。新东边索赔所稍微铺子都归他们各种的。,但浓密的的水却以为它在位置。,各种的铺子都是特许经纪的。,即,特许经纪。这项特许经纪从未向包围者外观过。。浑水被以为是骗局。。

浑水以为最正确的方法上的可以确定。,无保存看查帐报告,新东边运用可供使用的特许经纪费 franchise 费)富有的您的现钞记述。

新东边如今称Beijing(35%收益发生)的经纪机构 09-11连续的决算表是欺诈性的。。  这
事先相当伪造的报告搀扶民政局。。这很可能性是上市纵列的请教。。

VIE组织复杂,Muddy Shui以为其约束最正确的方法上的是国家的资产(STAT) 有价值的人或物),理由会计人员的使明确,不克不及兼并在兼并决算表中(兼并) financial 报告)。

外面的辩论是we的所有格形式(浑水)的终于,EDU上将基本的重行报告历史的会计人员档案。,新东边审计局将如下退职。。

浑水报告五点型,下一步,我将口译每个转折点限制要素。。

特许经纪权

当年六月,新东边首座财务官 Louis Hsieh早已弄清了浑水缺勤专卖权。,所稍微约束有价值的人或物是新东边的100%。,浓密的的水放开了会话记载学术权威的显示。。

浑水称新东边的欺诈和他们所见的“显得庞大中国1971欺诈”酷似——包围者们原告知的运营最正确的方法与明摆着的事从事罕有的宏大的差距(Differs 辩证的上的)。特许经纪和自主经纪是两种形形色色的的商业风尚。。浑水的使宣誓:a.  网址:   这么网址是新东边木瓜英语的“牌子提携专心致志联盟图”(断言特许联盟)

《浑水》颁布了新东边职员和潜力的记载。 在记录中“新东边职员”对“潜在联盟者”说:在特许经纪权中,你只好信仰释放和损失你本人。we的所有格形式不能胜任的分担者这么的日常运作。。到何种地步雇用小机件是你的释放,但we的所有格形式有选择地提议提议。 “ 特许经纪的量子是由多种要素确定的。,譬如约束在哪里的地域,慢车职员工资,GDP,宏观经济的境况等……(马珂注意到):我缺勤听资料,这些话是写英文口译过去的)

(特许特许经纪)记载,该职员在数不清的宁静空间告知已收到了吐白沫。。 (马珂笔记):最正确的方法上,马珂的私人的默认,在中国1971显得庞大的这些教机构分校,这如同是呼喊中罕有的共有的的风尚。。)

在报告的姓页(授权证特许经纪权),污物使宣誓特许经纪和约。浑水指数来,新东边在国文和约里如同有意躲避”特许联盟(Franchise)“一词,更享用用提携这么词。。又,浑水以为,和约的条目使宣誓其结构是特许经纪权。。诸如,手术前三年,联盟商基本的向新东边领取60-100000版税。。三年后,每年向新东区领取约5%的营业收益。也有可供使用的火车费和保释金等。。

(断言特许联盟)和约规定,资金开销,运营费,职员工资……各种的被特许人。浑水成绩,这种情况下,新东边多重的会计人员准则做成某事资金开销,费包含在内吗?    并且,新东边联盟商有无形资产,承当本人的亏欠。这些约束能被视为新东边100%吗?

新东边增长的编寓言发生于:1。砍的运用权是以城市为根底的,过错理由约束的量子。使振作联盟商在类似于的城市敞开的更多支流。。2. 在新约束里缺勤新的机构,每年将被澄清人民币10万元。。 三。和约规定,原生的约束面积不管怎样如何得100。,次要的家喻户晓的面积不管怎样如何五百平方米。,附加物……

如今称Beijing地域锻制作证:

2003年失效的《民办教助长法》为净值极限率性教机构翻开了大门。但由于we的所有格形式的国家的永久是1D的国家的,因而内阁无意看见这么的商业界力浸透到我随身。。 民办教助长法规定有两种P 1。查寻有理偿还(询问) reasonable 归来) 2。不要查寻有理的极限 (过错) requiringreasonable 归来) 到达,缺勤查寻有理的极限。约束里的包围者缺勤各种的权!法度条例,这些约束都是国稍微。。

中国1971教部和民政局办的私立约束。教部一本正经审批。约束有价值的人或物不属于国家的,由于查寻孩子们教学语言。,因而教部经常不情愿核准它。。例如,新东边和宁静呼喊部件选择发觉约束。怨恨,我国法度条例此典型约束的发觉初愿是”仁慈“,但法度使有裂纹容许包围者发觉宁静公司现实在物。,为仁慈约束提议尊敬发球者,到这地步转变极限。

新东边约束以不求孩子们教学语言的约束名办学,这执意抽象地的仁慈约束。,这么,它只好交纳展现所得税吗?答案是。浓密的的水使宣誓了中国1971的税务机关。,新东边的收益被确定为赚钱物镜。,因而只好对展现所得税纳税。。(唯一的非赚钱收益不克不及交纳展现所得税),但浑水反省的终于是新东边不

这么新的东边能和宁静约束平等地吗?,享用展现所得税的免税进口有利的呢?  浑水报告第60页的附件中,它指示,中国1971宝库发行了它。,对私立约束与公立约束执行异样的税务政策的回答:不管怎样公立约束同样的私立约束,但愿适合教教的制约,享用是你这么说的嘛!展现所得税有利的政策。浑水以为这是不言而喻的。,新东边,缺勤提议学历,缺勤办法。。

不查寻有理偿还的约束的会计人员处置。各种的税种在会计人员科目中被列为宁静费。。浑水报告第13页列出了新东边如今称Beijing海淀约束的收益账,宁静费只占收益的半场以下,在中国1971,展现法定运气为25%。完整寻觅显示的浑水,怀抱的宏大差数万分无法解说。。 滴滴涕很可能性会信任不好的的交流。,做完整不好的的审计,由于新东边的上市纵列里追溯“新东边约束在税务上镜头和公立约束类似于的展现“展现所得税有利的”。(EDU’s 20-F)

总而言之,浑水以为滴滴涕的会计人员师事务所犯了死亡的不好的。:1。不管怎样新东边索赔在上市的纵列中镜头什么的义卖  2.特许联盟的和约(双关语)连同其实现的现钞流(用证书证明)遵守了审计基本的,让听者同意这么展现,尽管他们疏忽了他们的经济的和法度意思。。 三。由于DDT显然以为新东边过错特许经纪体系。,它实现审计员瞭望基本的的里面的把持反省。。基本事实的终于是,新东边悠闲地将特许经纪约束兼并成本人的兼并展现。。

很强(某些人可能性以为这很荒唐):浑水报告称,2012、中国1971想不到的延伸或扩展内阁纵列的探望。。中国1971的XXX开端处置那个寻觅欺诈行动的显示。。XXX当年3月底认识浑水正考察NE。,它很可能性通知新东区。实现新东边一反常态地在2012年4月17日发给其在美上市后的原生的份股息。

2010年12月,中国1971快车道传媒(CCME)发行由于达到极限分赃。2011年,雪铁龙汽车对CCME的虚伪报道早已老一套了。! 浑水说,数不清的中国1971公司嗅到风吹雨打。,股息一起派发。,他们早已看见了更多。 新东边各自的月前也做了异样的事实。。

浑水说,5年来缺勤发过一次股息的钻孔机新东边(上市前却领取VC大方股息)想不到的派息,处置浑水的达到。 当年7月11日,新东边想不到的宣告“升起”了VIE组织的“大方的”。但直到当年7月13日,股票市场委员才宣告其考察终于。。新东边可以预示吗?同样的惧怕浑水?

不管怎样到何种地步,浑水表示的如同很愤恨(甚至还索赔本报告结束前遭遇到了不明发生的大方的DNS袭击)。但他们先单足蹦跳。。

下一章是关于维河组织——浑水结平百度,新东边的VIE组织罕有的危险物。与中国1971股票上市的公司平等地,百度VIE架构守护包围者义卖,新东边文学中未看呀数不清的要紧的守护条目。不外,雪球对VIE的议论几天前罕有的富有的。,我将跳到下一章。。

论展现所得税的伪造:

报告中率先如今时的了浑水。,专门中国1971零售业是东西充实竞赛优势的商业界。,总而言之,新东边也在红海。 唯一的,在新东边对包围者(连同we的所有格形式数不清的人)的情况中,新东边是东西好的的牌子价钱。,取食者也情愿为本人的牌子领取高级的的价钱。。最正确的方法真是这么吗?

2011在中国1971的瑞士荣誉堆 Education Sector 回顾做成某事情况:we的所有格形式在如今称Beijing和东西有特有的或特别的的三线城市的考察指示,从小班的小时价钱,新东边缺勤竞赛对手的牌子溢价。瑞银甚至索赔新东边的现实买价比竞赛对手还要低。  而11年第四音级地区,新东边首座财务官 路易斯还对包围者说:we的所有格形式就像沃尔玛平等地。,但对Tiffany来被期望有使付出努力的。”

在瑞士的报告中,与XRS和薛的取食者考察相比,新的东边完整被打败了:性能价格比,教师大方的,努力体会,约束器材设备,柔度,客服……新东边学风逾期。 新东边唯一的吐白沫孩子们牌子溢价的优势,这使成比例事情,与先前的记录显示平等地,唯一的15%-20%的毛极限率(CFO在2011年末声称木瓜青少年教有50%厚利率)。

基本事实,浑水综述:新东边可能性重行颁布极限数字,滴滴涕将退职。对包围者来说,新East的次要成绩是惹事。。(马珂觉得,新东边作为最早上市的中国1971教干,确凿相当不度量衡标准的空间。,而这些we的所有格形式注意平凡的的东西在注意度量衡标准的美洲人眼里可能性完整过错这么回事。终止到如今,新的东边现代早已没落 (包括第一天和最后一天的跌幅超越30%),或许美洲人依然在买卖浑水的逻辑。。)

马可周 用印刷体写于雪秋 转载请表明出处

互插文字:

浑水成绩新东边: VIE 联盟 财源在成绩

浑水成绩新东边——隐蔽处特许经纪及财务欺诈

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